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277萬億美元債務咋還?——中國降杠桿必須講求方法

《中國經濟周刊》首席評論員  鈕文新

2020年,全世界都處于債務瘋狂擴張的過程。據國際金融協會(IIF)的報告,新冠肺炎疫情帶來的各國政府和企業收入減少和支出增加,導致全球債務規模大漲。今年以來的1至9月末,各國/地區總體債務水平已經增加15萬億美元,達到272萬億美元。IIF同時預計,到今年年底,全球債務將飆升至創紀錄的277萬億美元,這意味著今年全球總債務將比2019年上漲20萬億美元,較前一年度10萬億美元的增幅擴大了1倍。

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IIF的成員包括全球400多家銀行和金融機構,并依據這些銀行和金融機構提供的數據對全球債務進行統計和定期公布。所以,該組織提供的全球債務數據被認為具有相當的權威性。依據IIF的統計,目前,發達市場的總債務與GDP之比已經從2019年底的約380%大幅上升至9月末的432%,而新興市場的總債務與GDP之比也達到了近250%的水平。今年年底如果全球債務總額將達277萬億元,意味著全球平價債務率將達365%,這個數據較去年底今年初的320%高出45個百分點。

中國的情況如何?IIF的報告稱,到年底,中國債務率或將達到335%,低于發達國家和全球平價水平,但遠高于新興市場國家;到年底,美國債務總額或將達到80萬億美元,高于2019年底9萬億美元,總體債務率將近400%;歐元區今年1至9月,債務增加1.5萬億美元達53萬億美元,到年底債務率或將達到385%左右。

以上數據說明今年以來全球債務增長的基本格局。很顯然,全球性債務水平過高的問題早已不是什么還不還債、如何還債的問題,關鍵在于:如此巨額債務是否必將壓制全球經濟增長水平?而更關鍵的問題是:在巨額債務必定壓制經濟增長的背景下,全球所有經濟體都必將時時刻刻走在債務危機的邊緣。

有沒有破解之道?回答這個問題,一定有人立即主張“降杠桿”呀。當然要降杠桿,但話只說到這兒等于廢話。我們說,降杠桿只是方向,而降杠桿的關鍵是:必須講求方法。歷史多次證明,按照傳統,通過收緊貨幣、緊縮貸款的方式降杠桿,其結果往往是主動戳破債務泡沫,形成經濟和債務的惡性循環——緊縮導致債務成本上升,經濟惡化;而經濟惡化導致債務償付能力弱化,債務違約上升,債市拋售加劇,并引發債務危機,經濟更加惡化。

其實,世界各國政府、央行和金融管理當局都非常明白這樣的道理,所以誰都不敢主動戳破債務泡沫,甚至不惜將政府信用加載而央行大肆投放貨幣,以確保債券市場平穩,防止再度發生債務危機。

那它們如何處理債務水平過高的問題?說實話,2008年金融危機發生之后到疫情發生之前的10余年間,發達國家在企業降杠桿方面做得可圈可點。具體而言,就是以極度寬松的貨幣政策拉高股市,讓企業有足夠的機會通過股權資本擴張,降低債務率。

所以,不要簡單以為美國大肆放水會給美國經濟帶來傷害,也不要認為僅僅是流動性外溢效應會推高中國通脹。實際上,大肆放水對美國而言一舉多得:第一,推高股市,為美國產業資本、金融資本補充股權資本,降低債務率,大大強化美國資本實力;第二,大肆注水之后充足的美元流動性,為美國資本攻擊和收割中國資產提供足夠的彈藥。

說到這兒,我們需要警醒:中國在債務問題上,必須保持高度的敏感和警惕,需要不斷而迅速地拆掉一切導火索。尤其要在控制債務資本的背景下,以相對寬松的貨幣政策長期而持續地推動股權資本市場快速發育。值此關鍵時期,如果中國貨幣政策受到來自其它方面考量制約而拒絕支持股市走好,那是不是會貽誤中國降杠桿、消除債務威脅的戰機?

責編:姚坤

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